BC intervém e segura o dólar (Correio Braziliense, 13/06/2018)

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José Luis Oreiro, Stress cambial no Brasil

Veículo: CORREIO BRAZILIENSE – DF

Editoria: ECONOMIA

Autor(a): SIMONE KAFRUNI

Tipo: Matéria

Veiculação: 13/06/2018

Página: A06

Assunto: UnB, PROFESSORES

O Banco Central (BC) teve que repetir mais uma forte atuação no câmbio ontem para conter a alta do dólar. A autoridade monetária precisou fazer duas ofertas de contratos de swap ao longo do dia para segurar a divisa norte-americana, que fechou o pregão com recuo de 0,3%, cotado em R$ 3,713. Após cinco quedas seguidas, a Bolsa de Valores de São Paulo (B3) teve um leve respiro e subiu 0,62% aos 72.754 pontos.Na primeira intervenção, às 10h20, o BC ofertou 30 mil contratos. Como a medida foi insuficiente para reverter a escalada do dólar, a autoridade monetária colocou mais 30 mil no mercado por volta do meio-dia. Os dois leilões somaram US$ 3 bilhões, volume maior do que os 50 mil contratos ofertados na véspera.

Para André Perfeito, economista-chefe da Spinelli Corretora, a intervenção do BC está saindo cara demais. “Apesar dos esforços, o dólar chegou a subir a R$ 3,715 antes do fechamento. As ações do BC tendem a ser infrutíferas a médio prazo, porque tentam resolver de forma quantitativa um problema qualitativo”, avaliou.

Segundo ele, o estoque de swap, em 5 de junho, era de US$ 34 bilhões e chegou a US$ 47 bilhões. “Subiu 38% em dias, o que mostra a firme determinação do BC”, disse. O motivo que leva o dólar a se valorizar, no entanto, persiste. Segundo Perfeito, o quadro eleitoral, a falta das reformas e de um candidato comprometido com o mercado são as principais razões para a volatilidade. “Até agora, ninguém perdeu nada, mas se o dólar continuar subindo, o que parece ser o caso, vai gerar prejuízo para o governo”, alertou.

O economista-chefe da Sul América Investimentos, Newton Rosa, explicou que o movimento de alta também é impulsionado pelo cenário internacional, menos amigável, com a expectativa da reunião de política monetária do Fed (Federal Reserve, banco central norte-americano), marcada para hoje. “Há uma perspectiva de alta dos juros dos Estados Unidos. O mercado está 100% certo de que o Fed vai aplicar nova alta de 0,25 ponto percentual, o que leva os investidores para lá”, disse. O Banco Central Europeu também deve mudar sua política monetária esta semana, conforme Rosa.

No entendimento de Reginaldo Galhardo, gerente de câmbio da corretora Treviso, o mercado forçou a intervenção do BC para mudar o patamar do dólar, que estava em R$ 3,30. “Precisou a moeda bater R$ 4 para o BC tomar a decisão e agir. Agora, o mercado está se aproveitando”, avaliou. O especialista aposta que o BC vai exaurir o mercado de swap cambial e os leilões de linha para conter o dólar. “Quando Ilan (Goldfajn, presidente do BC) assumiu, o estoque de swaps era de US$ 128 bilhões. Caiu para US$ 23 bilhões em dois anos. Agora, ele vai usar o que precisar para intervir e pode, sim, bater o recorde em um mês. Ilan tem um arsenal contra a alta especulativa do dólar e vai usar tudo”, opinou.

Cinco perguntas para

José Luis Oreiro, professor do Departamento de Economia da Universidade de Brasília (UnB)

 

O Banco Central (BC) deve manter as ações para conter a alta do dólar oferecendo proteção para empresas endividadas, mas não deve atuar diretamente na venda da moeda, defende o economista José Luiz Oreiro. Ele concedeu entrevista, ontem, ao programa CB. Poder, parceria entre a  TV Brasília e o Correio. A seguir, alguns trechos:

O senhor falou da necessidade de equilibrar as contas públicas. Ao fazer isso, o próximo governo adotará medidas impopulares. Haverá tensão social caso se tente resolver os problemas do país?

É fundamental, na campanha eleitoral, os candidatos falarem a verdade para a população. O filme The Darkest Hour mostra que Winston Churchill, primeiro-ministro da Grã-Bretanha na 2ª Guerra, fez o seguinte discurso: “Nada tenho a oferecer senão meu trabalho, sangue, suor e lágrimas”.

E os brasileiros estão preparados para ouvir isso?

Têm que saber a verdade. O que nos espera é difícil, temos muitos ajustes para fazer, não vamos voltar do dia para a noite para uma situação de bem-estar. Mas os candidatos a presidente têm que dizer isso. É o que vão fazer. O que não pode acontecer é o que a Dilma fez: um discurso na campanha eleitoral e, logo que eleita, algo completamente diferente.

O BC tem capacidade de proteger, neste momento, as empresas que estão endividadas em dólar?

Sim. O swap que está sendo oferecido é um contrato em que o BC troca a desvalorização do câmbio pelo pagamento de juros. Quando o câmbio se desvaloriza além dos juros domésticos, o BC paga para o possuidor do contrato essa diferença.

É necessário usar as reservas cambiais para atuar diretamente no mercado, vendendo dólares?

Pode-se fazer, mas não é a melhor forma de intervir. A melhor forma é por intermédio de swap cambial. Há um arsenal enorme de instrumentos para reduzir a pressão especulativa sem mexer na taxa de juros.

O BC pode ter de elevar juros?

Mexer na taxa de juros neste momento é suicídio.

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CB.PODER – Professor analisa impacto da política na economia (12/06/2018)

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CB Poder, crítica ao governo Temer, Eleições 2018, José Luis Oreiro

Primeira parte: https://www.youtube.com/watch?v=Znl8skSNgNY

Segunda parte: https://www.youtube.com/watch?v=UzgoWTGqICI

 

Ação conjunta para evitar nova recessão (Correio Braziliense, 11/06/2018)

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A crise da economia brasileira, José Luis Oreiro

Veículo: CORREIO BRAZILIENSE – DF

Editoria: ECONOMIA

Autor(a): RODOLFO COSTA

Tipo: Matéria

Veiculação: 11/06/2018

Página: A06

Assunto: UnB

Incertezas relacionadas às eleições causam desconfiança em investidores e reduzem a atividade econômica, obrigando o Banco Central e o Tesouro a atuarem. Expectativa é de que PIB cresça próximo de 1% , elevando o desemprego

A equipe econômica corre contra o tempo para tentar evitar o pior. Técnicos dizem que os próximos seis meses, os últimos do governo do presidente Michel Temer, serão um grande teste para impedir que a economia mergulhe novamente na recessão. A expectativa é de que o país enfrente uma onda de desconfiança até as eleições. O rastro de prejuízo será inevitável. Para evitar o pior, o Tesouro Nacional e o Banco Central (BC) estão tendo que atuar conjuntamente.Diante das incertezas tanto no quadro econômico quanto no político, investidores estão vendendo títulos públicos a qualquer preço. O efeito disso é a queda do valor dos papéis, acarretando perdas gigantescas aos poupadores que aplicam em títulos públicos, por meio dos tradicionais fundos de investimento de renda fixa. Esse grupo inclui a classe média, que rejeita em peso o governo.

A situação está tão complicada que o Tesouro tem feito leilões extraordinários de compra de títulos públicos para dar um parâmetro ao mercado e conter as perdas dos investidores. Nas últimas duas semanas, o Tesouro Direto, pelo qual transitam os pequenos poupadores que aplicam em papéis do governo, suspendeu as negociações em vários dias.

Do lado do BC, o quadro não é diferente. Sob ataque, o presidente da instituição, Ilan Goldfajn, anunciou uma megaintervenção de US$ 20 bilhões no mercado de câmbio até a próxima sexta, mas ressaltou que, se necessário, esse arsenal poderá ultrapassar o volume de US$ 110 bilhões utilizado durante o governo de Dilma Rousseff.

Medida extrema

O principal objetivo da autoridade monetária é segurar o dólar e, por tabela, a inflação. O BC não quer chegar à medida extrema de elevar a taxa básica de juros (Selic), que está em 6,5% ao ano, nível mais baixo da história. Para diretores da instituição, seria catastrófico aumentar juros com a economia em desaceleração, e, sobretudo, diante de um cenário de 13,7 milhões de desempregados.

Apesar de todas as ações, técnicos do Tesouro e do BC admitem que o crescimento do Produto Interno Bruto (PIB) ficará mais próximo de 1%, repetindo o resultado de 2017. O efeito prático disso será o aumento do desemprego. Há, na equipe econômica, quem não descarte a possibilidade de o número de trabalhadores à procura de emprego voltar ao patamar recorde de 14,2 milhões registrado no primeiro trimestre de 2017.

Entregar a economia em situação menos combalida possível não será uma tarefa simples e dependerá muito da atuação do BC. Do lado fiscal, não é possível fazer nada para reduzir a pressão sobre a autoridade monetária, avalia o economista José Luís Oreiro, do Departamento de Economia da Universidade de Brasília (UnB). “É impossível cortar gastos e o governo não tem condições de elevar as receitas por aumento de imposto. As despesas discricionárias estão no osso e as obrigatórias não se pode cortar. A recriação de uma CPMF para impulsionar a arrecadação depende de uma base de que o governo não dispõe mais no Congresso Nacional”, pondera.

Restará ao BC o trabalho de amenizar os impactos e deixar a atividade produtiva da forma menos desastrosa possível para o futuro governante. Segundo Oreiro, o quadro aponta para crescimento do PIB entre 1,2% e 1,5%. Ele avalia que os ataques sofridos nas últimas semanas são especulativos e em até duas semanas o câmbio voltará a se estabilizar. Para ele, não há fundamentos que justifiquem o comportamento, seja da taxa de juros de longo prazo, seja da taxa de câmbio.

“Os núcleos de inflação estão muito comportados, abaixo de 4% no acumulado em 12 meses. Não há por que a autoridade monetária reagir de maneira intempestiva e elevar a taxa de juros. O que o BC terá que fazer é atuar tanto no mercado de títulos da dívida quanto no mercado de câmbio para estabilizar os preços e deixar essa especulação passar nos dois mercados”, sugere Oreiro.

Incertezas

O estresse nos mercados se atribui, em parte, a incertezas em relação às eleições. A possibilidade de um segundo turno entre Jair Bolsonaro (PSL) e Ciro Gomes (PDT) preocupa os investidores. Os dois são avaliados pelos poupadores como presidenciáveis que não dariam continuidade a uma agenda reformista ortodoxa. No caso do pedetista, a análise é de que ele encaminharia uma pauta progressista, com aumento da tributação de lucros e dividendos, tributação de herança e volta da CPMF. O concorrente no pleito é encarado como alguém autoritário e que não daria espaço para a equipe econômica tocar uma política de abertura de mercados.

A situação se assemelha a 2002. Por volta de junho daquele ano, as pesquisas apontavam o ex-presidente Luiz Inácio Lula da Silva como favorito na intenção de voto dos eleitores. A avaliação dos investidores não era diferente da atual: acreditavam que a política econômica em uma eventual gestão petista seria marcada por intervenção e pouco diálogo com os mercados. A solução encontrada pelo presidente do BC à época, Armínio Fraga, foi controlar a crise no mercado de câmbio com swaps cambiais, instrumento que equivale à venda de dólar no mercado futuro.

Semelhança

O paralelo com 2002 pede uma estratégia semelhante, avalia o economista Carlos Eduardo de Freitas, ex-diretor do BC. “Armínio colocou uma ração diária que o mercado dizia que não serviria para nada e, no fim do ano, estavam pedindo de joelhos para pararmos de vender dólar. Não tenho mais o pulso do mercado, mas, no momento atual, não seria uma má ideia colocar um pouco de dólar. Aumentaria nossa dívida externa, mas reduziria a interna”, pondera.

A injeção de “rações diárias” ao mercado, como define Freitas, são algumas das poucas medidas que a equipe econômica pode adotar. Por esse motivo, ele entende que há pouco o que fazer. “Não vejo nada que possam fazer melhor do que estão fazendo. O governo está na UTI e respirando por aparelhos. Teremos uma sobrevida dramática. Vamos ver se aguenta. O importante é tentar evitar o pior”, avalia o consultor. Em 2002, ele ocupava a diretoria de Liquidações e Desestatização do BC.

O economista-sênior do banco Haitong, Flávio Serrano, endossa a análise de Freitas. “É preciso que a equipe econômica continue o que vem fazendo. Não há muito o que discutir em relação à atuaçãodo BC e do Tesouro”, diz. As previsões dele para o PIB, no entanto, são pouco mais otimistas, de crescimento de 2%. Diferentemente de outros analistas que embutiram um impacto forte para a economia em decorrência da greve dos caminhoneiros, ele adota uma postura mais comedida.  “Acho pouco provável ficar abaixo de 1,5%. Imaginamos que os impactos (da paralisação) tendem a ser mais pontuais”, justifica.

A previsão de Serrano é de que a atividade econômica volte a se recuperar no terceiro e quarto trimestres, com alguma recuperação da produção industrial e dos investimentos. Mantida a tensão nos mercados e os impactos à dinâmica da atividade até o fim do ano, entretanto, Serrano admite que pode revisar as estimativas. “Pode ser que tenhamos outras notícias negativas.”

PIB deve andar de lado até o fim do ano (O Estado de São Paulo, 10/06/2018)

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Crise Econômica do Brasil, Desastre do Governo Temer, José Luis Oreiro

Bancos revisam para baixo projeções de crescimento para os próximos trimestres e economistas já falam até em alta de apenas 1% no ano

Luciana Dyniewicz, Mônica Scaramuzzo e Vinicius Neder, O Estado de S.Paulo

10 Junho 2018 | 05h00

SÃO PAULO e RIO – Uma greve que parou o País, um governo frágil, um cenário eleitoral completamente indefinido, um desempenho econômico decepcionante aliado a um cenário externo desfavorável. Esses ingredientes desestabilizaram o mercado na semana passada, deixaram os investidores no escuro e levaram os economistas a rever todas as projeções para 2018 e 2019. A deterioração da economia e da política brasileira ainda deverá frear os investimentos feitos pelos estrangeiros no País pelo menos até dezembro e não há sinais de que o nervosismo financeiro vá passar.

A turbulência mudou totalmente o cenário otimista que o mercado projetava no início do ano. A sensação dos investidores e dos economistas dos grandes bancos era que a alta estimada de 3% no Produto Interno Bruto (PIB) chegaria ao dia a dia da população, que, consequentemente, apoiaria um candidato de centro-direita para a corrida eleitoral.

Mas o cenário se distanciou bastante disso. Na sexta-feira, mais bancos reviram para baixo suas projeções econômicas para 2018 – o Bradesco cortou de 2,5% para 1,5%, o Itaú de 2% para 1,7% e o Bank of America Merrill Lynch de 2,1% para 1,5%. Há, inclusive, economistas que já projetam uma repetição do resultado de 2017, quando o PIB avançou 1%, após acumular queda de quase 7% nos dois anos anteriores.

Cenário

Com o desempenho abaixo do esperado dos principais indicadores da economia, além de mudanças no quadro externo, mercado financeiro revê projeções para este ano

“Meu cenário base já é de uma economia que cresça menos que em 2017. O primeiro trimestre não tem fôlego para impulsionar o resto do ano como em 2017, com a safra recorde”, diz a economista Monica De Bolle, do Peterson Institute for International Economics. “Agora é esperar, porque estamos sem controle da própria situação.”

Para Paulo Leme, presidente do conselho da Vinland Capital, um PIB de 1% “não seria tão ruim dadas as dificuldades”.

O professor José Luís Oreiro, da Universidade de Brasília, destaca que, para o PIB chegar a 1,5%, a economia terá de avançar pelo menos 0,5% no terceiro trimestre e mais 0,5% no quarto – ele prevê um número negativo no segundo trimestre.

“Se o governo ainda existisse, teria de fazer um ajuste fiscal de emergência, poderia aumentar impostos para tentar reduzir o déficit em 2019”, diz Oreiro. A medida, afirma, daria espaço para um recuo na taxa básica de juros, o que poderia impulsionar o PIB. “Como o governo não existe mais, o que nos resta é esperar 2019.”

Ferramenta. A redução da Selic em 7,75 pontos porcentuais até maio é justamente a ferramenta que resta ao País, dizem os analistas. Para o economista-chefe do Banco Votorantim, Roberto Padovani, o crédito está se recuperando na esteira da queda do juros e deve ser responsável por parte da elevação do PIB neste ano. Ele prevê um resultado “otimista”, de 1,8%. A economista-chefe da XP Investimentos, Zeina Latif, vai na mesma linha. “Ainda tem efeito de política monetária para se materializar. Não vejo a economia com fundamentos tão ruins para entrar numa espiral recessiva”.

O Instituto Brasileiro de Economia (Ibre) da FGV também está “otimista”. Amanhã, o órgão divulga sua nova projeção de PIB para o ano, que passou de 2,3% para 1,9%. As estimativas de inflação mudaram de 3,4% para 4%. A economista Silvia Matos afirma, no entanto, que a deterioração dos indicadores pode se acentuar até o fim do ano. “O mercado pune e pode entrar em modo anti-Brasil. A gente só viu um pequeno movimento. A preocupação é que o fundo do poço pode ser mais embaixo.”

No mercado de capitais, o humor também mudou em relação ao início do ano, quando as companhias recorreram à Bolsa, reafirmando o apetite de investidores estrangeiros e nacionais por negócios locais. A expectativa era que mais empresas recorressem ao mercado até julho. O sinal, no entanto, se inverteu. Em maio, as operações caíram drasticamente – nenhuma empresa abriu capital. De janeiro a maio, as transações no mercado de capitais haviam somado R$ 73,4 bilhões, alta de 40% na comparação com o mesmo período do ano passado, segundo a Anbima (associação das entidades do mercado de capitais).

“O segundo semestre vai ser mais complicado. A expectativa mais otimista é que possamos repetir o desempenho de 2017. A depender de quem for eleito e se tiver o apoio do Congresso, 2019 será melhor”, diz Marcelo Noronha, vice-presidente do Bradesco.

Apetite. O ano começou bem para fusões e aquisições – a união entre Suzano e Fibria foi emblemática e prometia puxar outros negócios. O fundo americano Advent anunciou, na semana passada, a compra de 80% do Walmart no Brasil – uma negociação que levou meses. Mas outros grandes negócios dependem do apetite a risco do investidor, que está mais cauteloso.

Até maio, o número de fusões e aquisições recuou 15,5% ante os cinco meses de 2017. Dessas operações, 157 tiveram valores divulgados, somando R$ 92,8 bilhões, alta de 32,2%, segundo a consultoria TTR. “O investidor estrangeiro está mais reticente e só faz apostas em grandes oportunidades”, diz Fábio Nazari, sócio do BTG Pactual.

Caçando Dragões (Diário de Comércio e Indústria, 22/02/2018)

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Crítica ao Banco Central, José Luis Oreiro

José Luis Oreiro*

Na ultima reunião do COPOM a taxa básica de juros foi mantida, por unanimidade, em 6,5% a.a. A decisão foi uma surpresa para a maior parte dos analistas que esperava uma queda de 0,25 p.p. A justificativa dada no comunicado do Copom é que “a normalização das taxas de juros em algumas economias avançadas (leia-se Estados Unidos)” estaria tornando o ambiente externo (sic) mais desafiador, o que justificaria uma pausa na flexibilização da política monetária doméstica. Traduzindo: o BCB teme que uma redução muito expressiva do diferencial entre a taxa de juros doméstica e a taxa de juros americana acabe por induzir uma fuga de capitais do país, resultando assim numa grande desvalorização da taxa de câmbio e, consequentemente, uma elevação da inflação. Esse cenário seria reforçado pela incerteza eleitoral, contribuindo assim para o risco de um descontrole cambial e aceleração da inflação.

Esse receio do Banco Central me parece infundado. Em primeiro lugar, a variação acumulada do IPCA nos últimos 12 meses se encontra abaixo do piso do regime de metas de inflação (3% a.a), registrando 2,76% em abril de 2018. Já se trata do décimo mês consecutivo no qual a inflação se situa abaixo do piso do regime de metas. Mesmo quando olhamos para os núcleos de inflação, observamos que os mesmos continuaram a trajetória de desaceleração em 2018, encontrando-se atualmente em torno de 2% a.a, muito abaixo do piso da meta.

Em segundo lugar, as estimativas existentes sobre o hiato do produto mostram que a economia brasileira apresentou, na média do ano de 2017, um nível de produção cerca de 6 p.p abaixo do potencial; indicando assim a continuidade das pressões desinflacionarias ao longo do ano de 2018. Além disso, os indicadores a respeito da evolução do nível de atividade econômica estão apresentando performance muito pior do que a esperada. Com efeito, o IBC-Br, índice de atividade econômica, calculado pelo BCB, apresentou uma queda de 0,13% no primeiro trimestre de 2018 na comparação com o primeiro trimestre do ano passado. Deve-se destacar também a queda de 0,1% da produção industrial em março em relação a fevereiro de 2018, após o ajuste sazonal; quando alguns analistas esperavam um aumento de 1%.  A performance abaixo do esperado de uma série de indicadores de nível de atividade faz com que as expectativas de crescimento da economia brasileira estejam sendo revistas para baixo a cada semana. O Bank of America Merril Lynch, por exemplo, reviu sua projeção de crescimento para 2018 de 3% para 2,1%.

Por fim, os indicadores de vulnerabilidade externa da economia brasileira (reservas internacionais, déficit em conta corrente como proporção do PIB, entre outros) se encontram atualmente em níveis bastante satisfatórios; de maneira que turbulências externas devem ter efeito bastante limitado sobre a taxa de câmbio.

O cenário que temos na economia brasileira hoje aponta claramente para o risco de reversão do processo de recuperação cíclica; ou seja, de um novo mergulho na recessão, ao invés do não cumprimento da meta de inflação. Sendo assim é curioso, para dizer o mínimo, o receio que a atual diretoria do Banco Central está demonstrando com relação ao quadro inflacionário. Seu comportamento se assemelha ao daqueles indivíduos que, mesmo na fase adulta, tem medo de dormir no escuro porque acreditam que tem um dragão a sua espreita debaixo da cama. Um pouco mais de coragem, ainda mais num contexto em que 27 milhões de brasileiros se encontram com falta total ou parcial de trabalho, seria de muito bom tom.

* Professor do Departamento de Economia da UnB.

Vídeo da Audiência Pública no Senado Federal, Comissão Senado do Futuro, 09 de abril de 2018

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José Luis Oreiro, Movimento Brasil 2022, Senado Federal, Senador Hélio José

Vejam em:  https://www12.senado.leg.br/multimidia/evento/79483

A Doença Holandesa, não o grau de abertura comercial, é a causa da baixa competitividade da indústria brasileira

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Desindusitralização, doença holandesa, Geraldo Alckimin

Nesta semana o pré-candidato a Presidência da República Geraldo Ackimin divulgou novos nomes da sua equipe econômica. Ao fazer o anuncio o Presidenciável do PSDB afirmou que “Se não abrir a economia, o país não vai dar o salto que precisa” (Valor Econômico, “Alckimin promete aumentar o comércio exterior em 50%”, 18 de maio de 2018).

A fala de Alckimin reflete uma visão bastante difundida entre os economistas brasileiros de que o baixo crescimento da produtividade no Brasil deve-se as ineficiências alocativas geradas a partir da proteção tarifária a indústria nacional. No contexto de uma economia fechada ao comércio exterior, a indústria nacional não precisa se esforçar para ser eficiente e, por essa razão, a produtividade na indústria apresenta um baixo dinamismo. Esse baixo dinamismo, por sua vez, faz com que a indústria brasileira não seja capaz de competir no exterior, o que resulta, por um lado, num baixo crescimento das exportações de manufaturados e, por outro, numa demanda crescente por mais proteção – na forma de tarifas de importação, requisitos de conteúdo local ou juros subsidiados pelo BNDES. A solução para esse problema passaria, portanto, por um choque de abertura comercial para forçar as empresas brasileiras a se tornar eficientes. Implícito nesse argumento está a tese de que a produtividade média da indústria brasileira será elevada por intermédio da eliminação (falência) das empresas menos eficientes, efeito esse decorrente da exposição dessas empresas a concorrência internacional.

Não vou questionar o fato de que a economia brasileira é bastante fechada na comparação internacional, embora não seja necessariamente uma economia com elevada proteção tarifária, como recentemente foi argumentado pelo meu colega André Nassif (Nassif, A. “O Brasil é um país fechado ou protegido? Valor Econômico, 03/05/2018). Meu ponto é de outra natureza. Irei argumentar nas linhas abaixo que a baixa competitividade da indústria brasileira é resultado da sobrevalorização cambial decorrente da doença holandesa. Nesse contexto, a indústria brasileira não consegue competir nos mercados internacionais, apresentando assim um baixo coeficiente de exportação. Além disso, a sobrevalorização cambial torna impossível a indústria brasileira competir no próprio mercado doméstico se não for amparada por um elevado nível de proteção comercial. Dessa forma, a proteção comercial e o viés pró-mercado interno da indústria nacional são ambos resultados dos efeitos da doença holandesa sobre a taxa de câmbio.

O ponto de partida de minha argumentação é uma constatação empírica: o nível da produtividade do trabalho difere significativamente entre países. Consideremos o exemplo dado por Diamand (1972): a produtividade do trabalho é relativamente baixa na Coreia (no início dos anos 1970),  apresenta um nível intermediário na Itália e é elevada nos Estados Unidos. Contudo, os preços internacionais (em dólares americanos) dos produtos exportados por esses países são aproximadamente iguais (descontando-se os custos de transporte). Isso porque no caso de bens transacionáveis, a “lei do preço único”, base da Teoria da Paridade do Poder de Compra, impõe que a taxa de câmbio nominal deve se ajustar (no longo prazo) de forma a equalizar os preços dos bens transacionáveis no mercado internacional. Dessa forma, as diferenças de produtividade entre os países são compensadas por variações proporcionais na taxa de câmbio nominal, de maneira a equalizar os preços em dólares dos produtos exportados. Essa equalização permite que países onde a produtividade do trabalho é mais baixa, como a Coréia, possam competir nos mercados internacionais de produtos manufaturados com países onde a produtividade do trabalho é mais alta como os Estados Unidos e a Itália.

O problema é que esse mecanismo não funciona da mesma maneira em países que são ricos em recursos naturais como, por exemplo, o Brasil e a Argentina. Nesses países, a produtividade das atividades relacionadas a produção e exportação de bens primários é mais alta do que a produtividade da indústria de transformação. Isso significa que o custo unitário do trabalho nas atividades relacionadas ao setor primário tende a ser mais baixo do que o custo unitário do trabalho no setor manufatureiro. Dessa forma, o nível da taxa nominal de câmbio que equaliza os preços internacionais dos bens primários é muito menor do que o nível da taxa nominal de câmbio que equaliza os preços internacionais dos produtos manufaturados. Como a taxa de câmbio deve assumir um valor único num contexto de regime de câmbio livre e flutuante; segue-se que no caso dos países ricos em recursos naturais a taxa de câmbio irá assumir uma valor intermediário entre o nível para o qual os preços internacionais dos produtos primários são equalizados e o nível para o qual os preços dos produtos manufaturados são equalizados.

Dessa forma, os mecanismos de mercado terminarão por gerar uma taxa de câmbio que é extremamente competitiva para as atividades ligadas a produção e exportação de produtos primários (gerando assim uma taxa de lucro acima da média dos demais setores de atividade); mas sobrevalorizada do ponto de vista da produção e exportação de produtos manufaturados. Essa diferença entre as taxas de câmbio que garantem a “paridade de poder de compra” para produtos primários e manufaturados é a definição mais geral de “Doença Holandesa”, a qual tem sua origem, portanto, no desequilíbrio na estrutura de produtividades relativas. Em função desse desequilíbrio temos que as exportações de produtos manufaturados não serão competitivas, ao passo que a produção para o atendimento do mercado doméstico irá exigir a introdução de barreiras a entrada de produtos estrangeiros. Nessas condições, segue-se que a demanda da indústria nacional por medidas protecionistas é consequência inexorável da doença holandesa.

A abertura comercial irrestrita proposta pelo pré-candidato do PSDB não só não tem nenhum efeito sobre a causa estrutural da baixa competitividade da indústria nacional; como ainda irá atuar no sentido de acelerar o processo de desindustrialização da economia brasileira. Aqui nos deparamos com um paradoxo: o pré-candidato a Presidência da República que é paulista e que foi várias vezes governador do Estado de São Paulo, o qual é precisamente o estado mais industrializado do país, está colocando como um dos pontos centrais de seu programa de governo medidas que irão destruir, num prazo bastante curto, a principal atividade econômica do estado que, supostamente, é a base para a sua candidatura a Presidência da República !!!!! 

Voltando a questão da doença holandesa, que ou quais medidas poderiam ser pensadas no sentido de eliminar a sobrevalorização cambial decorrente do desequilíbrio entre as produtividades relativas do setor primário e do setor manufatureiro? Uma alternativa possível é a introdução de um imposto sobre a exportação de produtos primários. Esse imposto teria o efeito de aumentar o preço em moeda doméstica dos produtos primários, aumentando, portanto, a taxa de câmbio nominal que equaliza os preços dos produtos primários nos mercados internacionais. A alíquota do imposto deve ser suficientemente alta para eliminar a diferença entre as taxas de câmbio de paridade de poder de compra dos produtos primários e dos produtos manufaturados. Uma vez eliminada a doença holandesa por esse mecanismo, deve-se proceder a imediata redução das tarifas comerciais, haja vista que as mesmas terão se tornado desnecessárias. Daqui se segue, portanto, que a abertura comercial será a consequência “natural” de uma adequada neutralização da doença holandesa.

Referências

Diamand, M. (1972). “La Estructura Produtiva Desequilibrada Argentina y el Tipo de Cambio”. Desarollo Económico, Vol. 12, N.42.

 

 

 

 

I Congresso de Economia da UFSC

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I Congresso de Economia da UFSC, José Luis Oreiro, Manoel Pires, Seminários Acadêmicos de Economia

link: https://www.sympla.com.br/i-congresso-economia-ufsc__287062

I Congresso Economia UFSC

Centro de Cultura e Eventos UFSC – Florianópolis, SC

21 de maio de 2018, 18h30 – 25 de maio de 2018, 20h30

Descrição do evento

Inscreva-se gratuitamente para o maior evento de Economia do sul do Brasil!Confira a programação completa de palestras, todas acontecerão no Auditório Garapuvu do Centro de Cultura e Eventos da UFSC:

Segunda – 21.05

18h30 – Desenvolvimento Econômico Catarinense

Com Luiz Ademir Hessmann (Presidente EPAGRI), Liana Bohn (Pesquisadora do Observatório da Indústria Catarinense/FIESC), Paulo Bornhausen (Ex-Deputado Federal e Presidente do PSB/SC).

Terça – 22.05

10h – Finanças Pessoais

Com Jurandir Macedo Sell (UFSC) e Alexandre Amorim(Par Mais)

18h30 – Conjuntura Econômica Brasileira

Com André Perfeito (Economista-Chefe Gradual Investimentos)

Quarta – 23.05

10h – Ambientes de Inovação e Instituições

Com José Eduardo Fiates (Superintendente Geral CERTI) e Gabriel Sant’Ana Palma Santos(Diretor Executivo ACATE)

18h30 – Reformas Econômicas e Desigualdade

Com Marcos Mendes (Assessor Especial do Ministro da Fazenda)

Quinta – 24.05

10h – Mídia e Eleições

Com Gilberto Maringoni (UFABC)

18h30 – Investimentos e Cenário Econômico

Com Zeina Latif (Economista-chefe XP Investimentos)

Sexta – 25.05

10h – Trabalho e Bem-Estar

Com Paulo Fracalanza (UNICAMP) e Pedro Ferreira (FGV-RJ)

18h30 – O Futuro do Brasil

Com José Luis Oreiro (UnB) e Manoel de Castro Pires (FGV-IBRE)

Por que o crescimento não decola? (Diário de Comércio e Indústria, 11 de maio de 2018)

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A crise da economia brasileira, eficácia da política monetária, José Luis Oreiro

José Luis Oreiro *

Nas ultimas semanas as expectativas a respeito do crescimento da economia em 2018 tem sido reduzidas. A mediana das projeções de crescimento expressa no boletim Focus recuou de 2,9% em meados de fevereiro para 2,7% no início de maio. Essa revisão foi o resultado da divulgação de uma série de indicadores econômicos nos últimos dois meses, os quais apresentaram performance pior do que o esperado. Nesse contexto, destaca-se a queda de 0,1% da produção industrial em março em relação a fevereiro, após o ajuste sazonal; quando alguns analistas esperavam um aumento de 1%. Dados divulgados pelo IPEA mostram também uma desaceleração do ritmo de crescimento da formação bruta de capital fixo (FBKF). Na série com ajuste sazonal, a FBKF apresentou um crescimento de 0,3% no primeiro trimestre de 2018, na comparação com o ultimo trimestre de 2017. Essa alta contrasta com o aumento de 1,96% da FBKF no quarto trimestre do ano passado na comparação com o trimestre anterior.

A trajetória recente da produção industrial e da FBKF indicam que a demanda agregada ainda não apresenta uma tendência forte de elevação. A fraqueza da demanda agregada é, no entanto, um resultado surpreendente dada a flexibilização da política monetária. Desde o início do ciclo de redução da taxa Selic em novembro de 2016, o Banco Central reduziu a taxa de juros em 7,75 p.p. Como a taxa de inflação também apresentou uma redução expressiva, a redução da taxa real de juros foi bem menos pronunciada do que a redução da taxa nominal. Contudo, considerando uma expectativa de inflação de 3,5% para o ano de 2018, uma taxa Selic de 6,5% a.a implica numa taxa de juros real de 2,6% a.a. Dado que a média da taxa Selic real foi de 6,25% a.a no período 2003-2015; seria de esperar que a demanda agregada estivesse apresentando uma dinâmica muito mais exuberante do que a exibida até o presente momento.

Qual a razão para essa aparente ineficácia da política monetária? Alguns analistas atribuem essa ineficácia a incerteza advinda do processo eleitoral. Como os candidatos comprometidos com as “reformas” não estão apresentando uma boa performance nas pesquisas de opinião; então aumentam as incertezas associadas à evolução do quadro fiscal do país a partir de 2019. Num ambiente de maior incerteza, a resposta dos empresários é de adiar as decisões de investimento, o que impede uma recuperação mais rápida da economia.

Essa explicação é um completo non-sense. Se houvesse um aumento da percepção de incerteza por parte dos empresários e agentes do mercado financeiro; então os mesmos deveriam estar mudando seus portfólios em direção a ativos mais seguros, em particular, ativos denominados em dólar. Assim ocorreria uma forte queda do IBOVESPA, um forte aumento das taxas de juros futuras e uma grande desvalorização do Real frente ao dólar. Embora nas últimas semanas tenha ocorrido um ajuste nos preços desses ativos, o ajuste verificado, além de ser de pequena magnitude, pode ser perfeitamente explicado pelas mudanças ocorridas no cenário internacional.

A fraqueza da demanda agregada é resultado do comportamento da política fiscal. Segundo estudo realizado por Gabriel Leal de Barros, da IFI, a política fiscal foi contracionista em 2017, quando ocorreu um impulso fiscal negativo de 0,2% do PIB. É provável que um resultado similar ocorra em 2018. Dessa forma, o dinamismo da demanda agregada só será restaurado por intermédio de uma maior flexibilização da política monetária.

* Professor do Departamento de Economia da UnB.

Regra do teto de gastos divide pré-candidatos (O Estado de São Paulo, 05/05/2018)

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Eleições 2018, José Luis Oreiro, Regra do teto de gastos

Sete entre 13 postulantes ao Palácio do Planalto são contra a manutenção da regra atual de congelamento das despesas

Douglas Gavras , O Estado de S.Paulo

05 Maio 2018 | 20h45

Vitrine do ajuste fiscal do governo Michel Temer, o teto de gastos, aprovado há dois anos, divide os principais pré-candidatos à Presidência da República. Sete entre os 13 que foram consultados pelo ‘Estado’ são contrários à manutenção da regra como está desenhada hoje – e prometem revê-la.

O teto de gastos, proposto pelo governo em 2016 via emenda constitucional, congelou por 20 anos as despesas públicas – o crescimento dos gastos foi limitado à inflação do ano anterior.

Quando a proposta foi apresentada, avaliava-se que ela facilitaria também a aprovação da reforma da Previdência, por deixar claro que, sem essa mudança, os gastos previdenciários passariam a consumir uma fatia cada vez maior do Orçamento, paralisando a máquina pública. Sem a reforma, o teto de gastos passou a ser mais questionado.

++Medidas no Congresso tentam ‘burlar’ controle de despesas

Cálculos mais recentes da consultoria Tendências apontam que as despesas totais do governo ultrapassariam o teto de gastos em 0,4% em 2020, continuando a estourar o limite nos anos seguintes. Entre este ano e o próximo, só a despesa com Previdência passaria de 43,3% do total para 45,6% – chegando a mais da metade em quatro anos.

A previsão anterior da consultoria apontava que o teto seria rompido já este ano, mas houve uma redução nos gastos obrigatórios em 2017, explica o economista Fabio Klein, da Tendências. A revisão de políticas subsidiadas, como o Fies – de financiamento estudantil –, e de juros oferecidos pelo BNDES deram um maior fôlego para o governo. Mas essa folga é curta.

“A medida pode ser dura, mas pelo menos cumpre seu objetivo. O teto não está lá por acaso, ele foi aprovado para forçar uma segunda rodada de reformas. E, quando se olha os números, a necessidade de se reformar a Previdência salta aos olhos de todo mundo”, diz Klein.

Para o professor da PUC-Rio José Marcio Camargo, o teto de gastos é importante por funcionar como um alarme de incêndio que vai garantir a aprovação de uma reforma da Previdência no próximo governo. “Daqui a duas décadas, 100% do Orçamento terá de ir para a Previdência. A população vai acabar percebendo que é insustentável.”

José Luiz Oreiro, professor de economia da UnB, porém, discorda. Ele diz que o próximo presidente será obrigado a abandonar o teto, por ser inviável. “Não é uma questão política, quem quer que seja eleito este ano deve anunciar que vai propor a retirada do teto junto com uma proposta de reforma.”

Para Klein, será preocupante se o próximo presidente propuser a revogação da regra. “O Brasil poderia andar para trás. A regra atual é eficiente, flexibilizar isso seria um risco. A não ser que fosse ancorado em uma boa proposta reformista.”

Divididos. Preso na sede da Polícia Federal no Paraná, o ex-presidente Luiz Inácio Lula da Silva (PT) já havia se declarado contra o teto de gastos. Também criticam a regra atual Marina Silva, Ciro Gomes, Manuela d’Ávila e Guilherme Boulos.

“As políticas públicas estão sofrendo um golpe, com a atitude irresponsável de congelar os gastos por 20 anos. Os mais afetados serão os índios, porque nesse congelamento quem está pagando o preço é a saúde, a educação, é o cuidado com as comunidades mais vulneráveis”, diz a ex-senadora Marina Silva, da Rede. Para ela, o controle dos gastos deveria ser feito via lei orçamentária, e não com uma alteração na Constituição.

“O que nós defendemos é a revogação da Emenda Constitucional 95. Não tem como o Brasil crescer, como sair da crise, sem investimentos”, afirma a pré-candidata pelo PCdoB, Manuela d’Ávila.

Mas mesmo pré-candidatos que se apresentam como mais alinhados às reformas feitas pelo governo de Michel Temer, como o senador Álvaro Dias (Podemos) e o ex-presidente do BNDES Paulo Rabello de Castro (PSC), são críticos aos parâmetros atuais do teto.

Entre os que defendem a manutenção da regra atual estão o presidente da Câmara, Rodrigo Maia (DEM-RJ), e o ex-governador Geraldo Alckmin (PSDB).

A assessoria do deputado federal Jair Bolsonaro (PSL-RJ) não confirmou se o pré-candidato é favorável ou contrário ao teto. Mas o ex-banqueiro Paulo Guedes, guru econômico do parlamentar, se diz a favor.

“Depois de 40 anos de expansão de gasto público, não posso dizer que o teto não é algo excelente. Ter um limite de gastos para os próximos 20 anos é excepcional. É a primeira vez que alguém fala em corte de gastos públicos desde o presidente Tancredo Neves”, disse o economista ao blog do jornalista do Estado José Fucs.

O ex-ministro do Supremo Joaquim Barbosa, apesar de ter tido destaque nas últimas pesquisas eleitorais, também não foi confirmado pré-candidato do PSB à Presidência e por isso não foi consultado pela reportagem. Na época da votação da PEC do teto, o PSB não fechou questão e se dividiu: parte dos parlamentares votou a favor; parte, contra.

O presidente Michel Temer e o ex-ministro Henrique Meirelles, responsáveis pela criação e aprovação do teto de gastos, são provavelmente favoráveis a ele. Mas, como não foram confirmados como pré-candidatos pelo MDB, não entraram nessa conta. / COLABOROU ISADORA PERON